2月股市风暴已经过去一个月，现在你知道真正肇因究竟是谁了吗？
2018年2月，纽交所交易大厅内，正在工作的交易员们
2月27日，杰罗姆·鲍威尔（Jay Powell）上任美联储主席后，首次出席听证会，便在金融界掀起各种波澜，包括抛出了通胀可能加速的美联储预期。
另外，针对今年2月初，短短几天之内，数万亿美元两度沉浮的过山车之旅，他也就肇因发表了自己的评析。用专业术语来说，鲍威尔不认为ETF（交易所交易基金）是罪魁祸首，不过他也承认，这一问题有待深入研究。
虽然鲍威尔都放话了，但现在下结论还为时过早。近几年的变化太大、太快，就理解交易市场中的人机互动而言，我们根本没有十足的把握。ETF的交易，尤其是迅雷不及掩耳的自动化交易，是我们对股市和债市运作的诸多顾虑之一。
简而言之，现如今，支配交易过程的更多的是软件与计算机，而不是喊单、经手琐碎工作的人类。在全球范围内，这场转变牵涉到几十万亿美元的资本，所以，它值得引起更大的关注。
ETF的崛起凸显了交易市场之中，技术所扮演的日益重要的角色。EFT是反映指数或投资主题，如半导体制造商或全球消费股的一篮子低价股票或债券，可以像一般股票一样买卖，目前成交量占到美国股票交易的30%。但ETF是按单位交易的。
假设我持有一只反映美国所有大型企业股的ETF，那么，当我出手该ETF时，这一篮子股票中每一家公司的股份都被出手了一部分。拥有几十年历史的传统共同基金也是如此，但共同基金每天只能交易一次。ETF的交易只需几分之一秒就完成了，这也就意味着，每一只股票或债券都可以在几分之一秒内交易一次。
计算机程序处理数据的速度有多快，这些交易就有多快。这些程序，连同驱动它们的算法，即将搅乱并扭曲全球的股票与债券交易，而它牵涉到的，将是数万亿美元的巨额资本。
有近两年多的时间，全球股市都异常平静，平静得让人心虚。2016年2月到2018年2月，美国股市稳步上行，即便下跌，跌幅也十分有限。与此同时，美国政坛风云变幻，全球危机层出不穷，但经历过2008年金融危机后的多年动荡，如今的金融市场显得格外消停。
2月初，这个平静期终于以戏剧性的方式，划上了句号。短短数小时内，道琼斯工业平均指数以几百点的幅度上下震荡，全球其他主要股指也都乱了阵脚。目前，风暴似已平息。然而，这几周的动荡触发了人们蓄积已久、但尚未彻底理解的不安。
市场的起落是一种常态；向来都是如此，未来也不会例外。但令我们感到陌生的，是算法和程序在毫秒之内，在没有人类直接介入的情况下，替代人类完成的交易，以及这些交易扮演的异乎寻常的角色。到目前为止，这一角色仍未被我们充分理解。
ETF在市场交易中占据举足轻重的地位，那只是近几年的事，在它出现之前，市场当然也经历过恐慌与崩盘。但近期的风暴向我们敲响了警钟：技术正在改变金融市场，其剧烈程度丝毫不亚于它在社会其他领域引发的变革。最好的应对方法，是学会去理解它，进而约束它。
光凭ETF本身，原先的局面还不足以被打破，怪就怪软件程序与算法可以在各种条件的触发下，自动发生交易。近期大量抛盘继而买盘的行情之所以发生得如此迅猛，原因之一就是有几个程序在算法的控制下，以每分钟数千次的速度，生成了自动买入与卖出订单。
由于ETF是一篮子股票，而且ETF的种类数以千计，比起每一笔交易都需要人工生成纸质凭据的时代，算法触发可以使股票换手率呈指数级增加。以前，市场换手一轮需要几天，现在，随着ETF与算法的结合，这只要几分钟就完成了。技术能加速一切，自然也能加速市场。
几万亿美元的股票能在数小时内，以10%的幅度剧烈震荡，就是出于上述原因。诚然，在过去，集体抛售导致崩盘的现象也时有发生，但2月份这波行情的不同之处在于，在没有人做决定的情况下，数小时之内，市场就出现了大规模的卖盘继而买盘的行情。人群会争相抛售，导致股市或债市崩盘，但人类交易员不会在短短几分钟内，在大抛盘时突然掉转方向，又开始买盘。
可算法就会这样。
当然，计算机生成的交易程序是由人创建的，人类会为其编写指令。但通常，与这些指令挂钩的并非企业基本面，而是市场走向。换言之，很多程序的预设逻辑，就是价格开始下行时卖出，当降至特定点位时再次买入。
而现实远远比这复杂得多，尤其是考虑到结构化衍生品，其目标就是催生两倍或是三倍于某一指数或板块的回报，或者反其道而行；以及日益强劲的期权市场，作为未来买卖的权利，它们本身的交易也如机关枪一般迅猛。
其结果就是，现在，任意时间点上，市场的绝大部分都不是由人的决定所主宰，而是计算机基于程序相互交易的结果。我们没有能信手拈来的确切数字，但据摩根大通（JP Morgan）最近的估计，当前市场中，由人类交易员基于企业基本面做出的交易决定只占到一成。
随着更多的资金涌入ETF，由算法支配的交易也越来越多，股市与债市的本质正在发生转变。至于会变成什么样，我们不得而知。
到目前为止，机器操作的效果就是加速买卖周期，故而，这次大落大起的行情就发生在短短几天之内，而不是几周或几个月。这一点本身无伤大雅，这些计算机生成的风暴过去后，一切都会恢复平静。
但要是风暴没有平息呢？要是程序出现故障或是崩溃呢？面对算法交易、高频交易和ETF等投资工具构成的全新混合体，全世界的监管机构都束手无策，不知如何控制风险。
过去十年中的大部分时间里，这些机构的重点，都是防止上一场金融危机的重演，而且往往和所有金融机构一样，它们也是被动响应多于主动防范。那些全球最大的银行也不例外。
面对程序之间相互交易的前景，我们应该意识到，我们缺少暴跌与暴涨的刹车机制，当前的熔断机制根本不足以应对。
和其他领域一样，在股市和债市中，往往只有在危机之后，人们才会采取行动，但不同于其他领域的是，在大震荡来临之前，我们已有足够的“前震”作为预警。
机器的崛起不一定会成为市场的威胁，但除非做好规划，否则，整个金融体系的未来都岌岌可危。
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编辑丨蔡蔡
翻译丨雁行
校对丨其奇、LUSEN
来源丨Wired